保险行业：追随边际利差与总利差的同步趋势

2009-12-2 13:33:06       收益率调整是边际的，成本调整是总量的，通过判断边际利差和总利差的同步性决定投资策略。

　　投资要点：

　　保险公司的业务具有长期特性，每年新增投资通常不到总投资资产的20%，新增准备金也在准备金总额的20%左右，因此，区分边际与总量很重要，加息或加息预期不一定导致边际收益率上升。边际利差也不代表总利差：若保单成本是固定的，如传统寿险，则总利差随着边际利差的上升而上升，但幅度要低于边际利差;若保单成本是变动的，如万能险，则总利差可能随着边际利差的上升反而下降，取决于保单成本的调整情况。

　　超配情景：通胀预期持续或升温，债券收益率继续上升，但不加息，或只是小幅加息，投资收益率上升，同时成本调整的压力很小，从而边际利差和总利差都上升，而且对保费不产生负面压力。标配情景：通胀预期比较温和，债券收益率维持稳定或缓慢上升状态，小幅加息，成本没有大的调整，边际利差和总利差维持稳定或小幅上升，保费受加息影响不大。低配情景：快速加息，成本向上提升，虽然边际利差上升，但总利差下降，保费受加息影响增长乏力。我们更倾向于标配情景，建议采取标配策略。

　　权益投资具有决定性，如果对资本市场有充分自信的判断，上面的判断可以完全忽略。我们认为明年资本市场总体上机会不如今年，但阶段性行情的出现是把握保险股的好机会。

　　中国太保：增持。结构调整奠定业务持续发展基础，H融资做实估值，具备良好的发展环境;经营管理效率和投资能力还有进一步挖掘潜力。

　　中国平安：谨慎增持。业务最全面且整合良好，最具创新能力和业务发展能力;但伴随创新的风险一直未间断，有利差损保单的历史包袱。

　　中国人寿：中性。无历史包袱，有大型项目的投资机会;但估值相对较高，发展空间和速度受到较大挑战。