银行业:09年贷款激增后两项不确定因素
2010-1-25 10:28:24
2009年贷款激增后两项重要不确定因素
不确定因素1:在2009年贷款激增、巴塞尔III草案出炉/全球银行业资本金要求提高之后(请参见11月25日发表的有关再融资是银行行业压力的报告),银行业面临再融资压力。不确定因素2:通胀率上升,需要尽早采取进一步调控措施。
再融资:各银行需求出现分化但影响处于可控范围;可能会持续很久
我们尚未获得有关最低资本金要求和实施时间表的明确信息。我们假设,在巴塞尔III下大型/小型银行的总体资本充足率和核心资本充足率要求分别为12%和9%/8%。由此标准,我们估计潜在的再融资需求将出现一定程度的分化,其中工商银行和建设银行受到的摊薄影响可能分别为1%和6%,中国银行可能为15%,为H股银行中的最高值。而可能更具争议的问题则是时间表(可能需要长达1年时间)和实施顺序。对于投资者而言,我们认为应拥有一次再融资后,最有可能资本金充裕而不是需要再次融资的银行。
通胀/调控:将会一波三折,但应会得到控制
我们认为决策层已充分意识到通胀风险,但他们面临的挑战是当CPI通胀率达到3%以上时实际贷/存款利率将处于较低水平。我们认为中国政府倾向于在早期采取调控措施,如通过控制贷款/新增投资规模,以及上调存款准备金率/加息(我们认为加息最好),来抑制通胀并为政策灵活性留出空间。
风险/潜在的连带不良资产影响
政策收紧或GDP增速放缓带来的潜在连带不良资产的影响可能是最难以评估的。
在可评估之前,这将对估值上升造成压力。潜在风险包括:(1)调控政策滞后导致通胀局面恶化;(2)过于严厉的调控措施导致经济增长显著放缓/不良贷款增长。
最差假设下股价的基本面底部支撑位应在哪里
我们认为最佳方法是在衡量风险、回报的背景下考量估值,以我们向下修正后的目标价格(基于巴塞尔III下下调后的可持续净资产回报率/杠杆假设)作为上行情景假设,以我们最差情景假设下(信贷成本明显较高、净息差较低)基于2011年预期每股账面价值计算的剔除增长因素后价值作为下行情景假设。风险回报状况最佳的银行:评级为买入的建设银行、工商银行H/A股;中型银行中的兴业银行和中信银行H股(剔出强力买入名单,但维持买入评级)。我们将交通银行H股评级从中性下调至卖出,将中国银行H股评级从买入下调至中性。
抵消因素:为什么我们认为前景已经初现
银行盈利能力良好、净息差上升、企业EBIDTA相对稳健。中国政府已充分意识到通胀风险,并可能会采取积极举措应对,而且比以前更有经验。