保险行业：1月份加息的短期和长期影响

2010-1-25 10:23:35

　　报告摘要：

　　2010年保险公司将实施新的会计准则，其中一个非常重要的变化是评估利率(即将未来的保险责任折现到当期的折现率)实现了市场化，由原来固定的、与市场利率无关的利率改为与市场利率挂钩的利率。以前利率变化只影响存量资产，而不影响存量负债，现在利率的变化将影响到传统险的评估利率从而影响到存量准备金的调整，加息对保险公司负债的影响开始显性化。

　　但值得注意的是由于采用的是750天移动平均的国债收益率作为基准收益率，因此短期的利率变化对评估利率的影响还不够大。与即期收益率曲线相比，750天移动平均的国债收益率曲线的波动幅度明显要更窄，并且方向上有可能与即期收益率相反。那么在现在这个时点上如果即期收益率上升，750天移动平均的国债收益率将上升还是下降呢?根据750天移动平均的国债收益率的形成原理我们可以知道，如果2010年1月4日的国债收益率高于三年前即2007年1月4日的国债收益率，那么当天的750天移动平均的国债收益率将较前一天上升。进一步推广，只要2010年上半年平均的国债收益率水平高于2007年上半年的平均的国债收益率水平，那么2010年中期末的基准收益率将高于2009年末的水平。2009年末，10年期的750天移动平均的国债收益率为3.86%。如果2010年上半年国债收益率比2009年末上升50bp，那么平均的国债收益率水平为3.9%，比2007年上半年上升36bp，由于半年时间在3年中的权重为1/6，那么2010年中期的750天移动平均的国债收益率将比2009年末提高6bp。

　　我们按照债券收益率提高50bp的假设，对三家保险公司的存量资产和负债的影响作了测算。以中国人寿为例，利率变化其存量资产的负面影响幅度为1%，对负债的减少幅度为-0.14%，最终影响短期仍然是偏负面的。保险公司的资产久期小于负债久期，理论上利率上行对保险公司的存量资产负债表是有利的，但由于资产方对利率变化的反应是即时的，负债方对利率变化的反应是移动平均的。将存量资产和负债的影响综合来看，利率上行带来的存量资产下降超过了存量负债的下降。即使考虑到增量资产的正面影响，短期的影响也是偏负面的。

　　2009年，保险行业投资业务的基本格局是“以股补债”，2009年全行业投资收益率为6.41%，达到了自2001年以来投资收益率的第二高峰(仅次于2007年)。由于投资收益率的快速恢复，2009年行业的利润总额达到了531亿元，明显好于2008年的-175亿元，仅次于2007年的673亿元的水平。

　　新增资金收益率逐渐上行和结算利率的逐渐下行的最好组合已经过去，最近2个月的现象是新增资金收益率下行和结算利率的上行。当然结算利率的上行可能有季节性因素，不排除保险公司为了“开门红”而在年末暂时提高结算利率的可能性。

　　延续我们2010年年度策略的观点，我们对2010年保险行业的投资业务持谨慎态度，对承保业务持乐观态度，行业的资产属性将会减弱，消费属性将会加强。看好保费收入快速增长的原因在于以下几点：1、在今年保费收入结构调整的背景下，明年保费收入增速会有自然恢复;2、上海税延型养老保险试点及若在全国范围内的推广将会带动保费收入增长进入一个新的平台;3、保险消费向中西部地区和二线城市渗透的趋势已渐趋明朗。从2009年最后几个月保费收入的增长情况来看，我们有较大把握相信2010年保费收入增速将会比较快。维持行业领先大市的投资评级，公司排序为中国太保、中国平安和中国人寿。